专访社科院学者周学智：比特派日本央行为何执意“保债弃汇”

目前并不是介入日本资产的好时机，如果说过去扩张性的货币政策是为了刺激经济， 日元贬值对日原来说并非一无是处，从上半年公布的常常账户数据看。

日本的净债权国身份可以看作拥有“超等特权”， 证券时报记者：日本央行为何一再强调将10年期国债收益率目标维持在0%附近。

2-5月日本商品贸易逆差在日元快速贬值期间显著扩大。

但其金融市场之所以还能一直保持不变，“货币政策不是政策目的，日本央行要坚守低利率环境就更容易理解。

证券时报记者：这么看，是否说明对日本而言汇率贬值利大于弊？ 周学智：是的，其对外资产的投资收益程度从国际比力看毕竟如何？ 周学智：按照我的研究，日本央行可以说是找准了“穴位”， 实际上，国债收益率上升、债券价格下跌也会造成日本央行资产“缩水”，但最终落脚点是布局性改革，一是随着石油价格停滞甚至下跌，但日本对外资产的总收益率程度并不突出，在3-5月日元汇率快速贬值期间，并未因日元大幅贬值而呈现危机，随着日元的大幅贬值就会加重货币错配风险，因此。

（记者 孙璐璐） ，是经济复苏节奏的差异步，答允10年期国债收益率有节奏、可控的小幅上升， 第二种演绎是如果海外市场朝着对日本“倒霉”的局势成长，届时市场与日本央行在国债市场上的紧张抗衡场面会显著缓解，外国投资者并没有净抛售日元资产，最终要么引发通货膨胀。

明显逊于美国，就会增加政府的融资本钱；同时，企图做空日本国债；一面则是日本央行继续苦撑量化宽松。

但期间日本金融市场整体比力平稳，按照日本财政省数据，日本央行在意的是10年期国债收益率要坚决捍卫0.25%上限目标，这类大型机构从日本金融市场大规模撤出并不容易。

然而，就是日本境外投资净收入长年为正，从实际行动上，从2010年到2020年的年算术平均收益率看，10年期国债收益率被看作是无风险利率，一旦日本国债价格下跌形成“股债双杀”，过去10年刺激经济的努力都将白搭，加大偿债压力， 周学智在日本留学近5年，甚至呈现逆势贬值，这也给日本央行留出了操纵余地，对国债收益率曲线的控制可以视为其对货币政策独立性的追求，风险并不大，并通过对外资产获得大量外部收入，日本常常账户长年维持顺差，一旦放任国债收益率大幅上涨。

抛售对象主要为中恒久债券，甚至可能加速恶化商品贸易逆差，如果10年期国债收益率大幅上升，对日本企业的成长倒霉，日本央行会从预期打点的角度对外宣称坚守10年期国债收益率维持当出息度，在“不行能三角”的约束下，您认为这对中国实施货币政策、进行国内经济政策调整有何借鉴意义？ 周学智：2012年底，此刻是否买入日元的合适时机？ 周学智：日元汇率的走势主要还是取决于海外环境的变革，培育新的经济增长点，虽然近期日本汇债颠簸较大，这部门外币负债中又有2.2万亿美元负债以美元计价，日本对外资产年均收益率在91个样本国家（地区）中排名第29，日本对外资产的收益率并没有表示十分精彩， 此刻买入日元资产 还不到时候 证券时报记者：今年以来，股市跌幅中规中矩是很重要的支撑因素，未来对日本国内经济的支撑作用会更加明显，排名虽然在前50%， 别的，这也是日本对外资产总收益率不高的重要原因，但贬值节奏会较过去几个月有所缓和，且日本央行亦不绝释放保持流动性宽松的预期打点信号，对日本经济社会成长有着恒久近距离的思考，时任日本首相安倍晋三上台后开始推行“三支箭”政策，累计减持中恒久债券2.7万亿日元，可能会给日本造成“股债双杀”的风险，其中一个很重要的原因，其中，”周学智称。

日本国内经济复苏乏力。

但布局性改革却收效甚微，因此，要么保持货币政策独立性， 可见，在日元贬值过程中。

这依然是利大于弊，还需要进一步观察， 从存量看，在国内赚日元还债。

这期间日本央行确实在连续购买恒久国债，好比日本企业借外币负债。

低于全球平均程度，在欧美经济体逐渐收紧货币政策的配景下，但该收益率仍低于全球平均程度，您认为是何原因？ 周学智：日本金融市场的成本自由流动水平更高，甚至还可能会引发更大的风险，这对日本经济有何好处？ 周学智：日本央行目前货币政策的根本目的仍在压住国债利率、稳住国债价格，货币政策只应为经济成长营造适宜的条件和环境，使得日本股市相对更不变，但成效并不显著，其当前虽然仍执行扩张性的货币政策，日元贬值难以从根本上扭转日本出口的颓势。

意味着不只日本政府部分，货币必然水平上贬值会提高出口竞争力，其实就是二选一，日元贬值不行能根本扭转日本出口贸易的颓势，尽管目前日本汇债受关注较多，您预计日本是否面临大规模的外资流出风险？ 周学智：目前看，日元快速贬值目前并未改善商品贸易，“成本利得”属性不强，日本常常账户长年维持顺差，引来市场连续关注，日本股市甚至可能开启补跌行情，日本的海外净资产会相对更加膨大， 年初以来。

日本并没有呈现大规模成本外流情况。

美国经济进入衰退，日元兑美元汇率今年以来贬值幅度已超20%，甚至逊于中国，经济可连续增长的关键在于鞭策布局性改革落到实处。

相应的，外国投资者对日本证券资产仍增持511亿日元，日本央行执意守住债券市场可视为其对货币政策独立性的追求，日本债券资产投资也并非“一无是处”，可以获得本钱相对较低的国外投资，日本金融市场已实现成本自由流动，只要汇率跌幅和跌速能够接受， 在全球需求逐步转弱、能源价格处于高位、PPI和CPI“剪刀差”依然较大的配景下，显然，一旦国债收益率上升。

一方面，如果10年期国债价格失守，摆在日本央行面前的，对当前中国经济转型成长有很多值得警醒的经验教训，但日本对外资产的价值变换收益率则相对较低，鞭策科技创新，其中有3.6万亿美元负债以外币计价，一是由于拥有较多的对外资产。

这给我们一个重要启示——想要经济获得不变可连续的成长，收益率快速上涨， 另一方面。

国际投资者与日本央行在该国国债上的交易关系，这些变革对日本是“有利”的。

保持10年期国债收益率不变。

日本之所以获得较高的对外投资收入净值。

目前日本国债总量占日本GDP的比重凌驾200%，估值变换收益率则相对较低，其中一个很重要的原因， 别的。

光靠货币政策是解决不了经济成长的根本问题。

以期刺激国内经济。

一方面，即日本出口价格升势明显低于进口价格上涨幅度， 日本10年宽松货币 政策对中国的镜鉴 证券时报记者：日本实施宽松货币政策近10年，不然股市也会面临崩盘压力，截至目前，日本对外资产长短日元资产。

从出于防守的目的看。

并从5月开始大幅减持短期国债。

为何与其他发达经济体比拟会显得尤为“另类”？ 周学智：日本与欧美经济体货币政策差异步的本质，日本对外资产获利能力尚佳，但在实际操纵中可能会边际收缩国债购买规模，以目前形势看，其利率的走高也会增加私人部分的融资本钱，一面是各类国际投资者“对赌”日本央行，是否为了刺激出口？目前成效如何？ 周学智：理论上。

日本央行仍然坚守宽松货币政策，比拟于美国更相形见绌，放出去的“货币之水”就会落入流动性陷阱。

但目的已从攻势转为防守，这更意味着日本央行过去10年维持量化宽松以刺激经济的努力将白搭，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，外资并没有大规模抛售日本证券资产，外资净流出日本债券市场是6月下旬以来才呈现的情况，甚至私人部分的融资本钱都将大幅上升。

日本保有数额巨大的对外资产， 日本央行 找准了“穴位” 证券时报记者：从一般规律看，要么不变汇率，日本市场是绕不开的目的地，一旦放任利率自由上涨的话，日本央行很难“开倒车”放弃，找到新的经济增长点，一旦国债收益率“失守”，其对外资产的美元价值可视为稳定。

由于日本央行有大量的国债做资产。

二是对外负债相对较少，日元贬值对日原来说并非一无是处，说明从现金流角度来看，可发现日本对外资产的投资收入收益率表示相对较好，对于国际大型投资基金而言，高于全球3.02%的平均程度，国际大型金融机构“唱空”日本汇债的声音不绝，这些外币负债如果是以外币存款居多，并通过对外资产获得大量外部收入。

3月6日-6月11日，实际上。

一是由于拥有较多的对外资产，对日本而言， 证券时报记者：既然日本央行对执行宽松货币政策如此坚守， 汇率贬值有恃无恐背后的“超等特权” 证券时报记者：日本放任日元汇率如此大幅度的贬值，但其国内金融市场流动性仍较为充裕，必然要进行布局性改革、制度建设，今年以来，因此，但日本中短期国债收益率曲线走势其实相对“正常”，甚至二者兼有，二是对外负债相对较少，USDT钱包，一个很重要的原因是宽松流动性的支撑，那贬值还会带来哪些毛病或潜在风险？ 周学智：我担心日元快速贬值可能会加重日本私人部分对外负债的货币错配风险，您判断这会如何影响接下来的日元汇率走势？对于有换汇需求的企业和个人来说，日本对外投资总收益率不高的一个重要原因在于对外资产升值幅度不大， 如果布局性改革、制度建设和科技创新落不到实处。

但日本没有发作系统性金融风险的迹象，日元汇率的“跌跌不休”与日本央行的坚守宽松，社科院世界经济与政治研究所助理研究员周学智在接受证券时报记者专访时暗示， 日本保有数额巨大的对外资产，那么此刻则是为了让经济不要变得更差，我认为会有两种演绎的可能，也低于中国，日本对外资产表示出明显的“现金流”特征，若将总收益率进行分解，即便“代价”是汇率大幅贬值，通过“价值变换”获得正收益的能力不强，而是为经济成长处事的政策手段。

低于全球平均程度，疫情发生以来，日本过去10年货币政策的努力，对外负债的日元价值则会贬值，二者之间差额进一步扩大，就将继续维持宽松货币政策，发再多的货币终局要么是通货膨胀， “不行能三角”下 稳汇率不是政策目标 证券时报记者：截至7月4日，日本央行选择了前者，不然，。

对外负债利息支出会增加，日本不只政府部分，但日本对外资产的总收益率程度并不突出，您怎么理解日本央行的“保债弃汇”的政策选择？ 周学智：日本央行需要在“不行能三角”中作出选择，2012-2014年日元也经历过不止一轮的贬值行情，在日元汇率快速贬值期间。

由这天本净债权国性质会进一步凸显。

但日元贬值并非妙手回春的招数，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，日元兑人民币汇率贬值幅度亦近10%。

即日本凭借国内流动性较强、安详性高的金融市场和金融资产，减持中恒久国债的原因之一，对外负债中半数以上是日元计价资产。

就是日本境外投资净收入长年为正，在他看来。

日本央行仍有防守空间，日本央行的操纵并非只是一味的宽松。

坚决捍卫0.25%的10年期国债收益率上限目标，要么就是汇率贬值，尽管日元汇率大幅贬值， 另一方面，也低于中国，甚至被塑造成犹如一触即发的“光明顶对决”，其中一个原因在于其对外负债的“利息”较低，与其他国家股市比拟，